[币萌研究院]投研报告GMX

GMX 是 Arb 和雪崩上的 DEX，支持 Swap 和永续合约。前身为 BSC 链上的 Gambit，2021 年 7 月改版迁移至 Arb 并改名 GMX。

1. GLP 的铸造和动态平衡

GMX 有治理代币 \(GMX 和流动性代币 \)GLP。用户可以存入 ETH、BTC、USDC、UNI 等资产来铸造 GLP 代币，相当于为 GLP 资金池注入资金（即为平台提供流动性），GLP 资金池相当于交易者的对手盘。用户卖出 GLP 即销毁 GLP，GLP 的铸造 / 销毁价格与 GLP 资金池的一篮子资产总值相关，即：

GLP 价格 = GLP 资金池总价值 /GLP 总供应量

GMX 平台以动态调整 GLP 铸造手续费的方式来平衡池内的各种资产存量，例如目前 GLP 资金池里的 BTC 存量多、ETH 存量少，那么使用 BTC 铸造 GLP 手续费更高、使用 ETH 铸造 GLP 手续费更低。

2. GMX 交易手续费

GMX 永续合约的手续费如下：

开仓费用：

0.1% 一次性固定费用，以及每小时支付一次动态的借贷费用（即向 GLP 资金池借贷资金的费用），公式为：

开仓借入资产量 / 资金池内总资产量 * 0.1%

平仓费用：

0.1% 一次性固定费用

3. GMX 分红及各种奖励

基础分红：

GMX 平台内的手续费将 100% 分红给用户，其中 30% 分配给 GMX 代币的质押者 ( 当前 APY 6.08%)，70% 分配给 GLP 代币的持有者 ( 当前 APY 6.08%)。在 Arb 链上以 ETH 形式分红，在雪崩链上以 AVAX 形式分红。

esGMX 奖励：

质押 GMX 及持有 GLP 可以额外获得 esGMX (Escrowed GMX) 代币的奖励，esGMX 不可转让，有 Staking ( 质押 ) 和 Vesting ( 归属 ) 两种状态。

• ** 质押状态：** 质押 esGMX 可以享受质押 GMX 一样的分红比例 ( 当前 APY 6.08%)。

• ** 归属状态：** 就是将 esGMX 归属转化为 GMX，完全转化为 GMX 需要 365 天的时间 ( 每秒按比例归属 )，归属期间需要持续质押 GMX，例如质押 1000 GMX 奖励了 100 esGMX，那么如果想把这 100 esGMX 完全转换为 GMX，就需要在 365 天的归属期内持续质押 1000 GMX。这就相当于质押 GMX 挖 GMX，只不过挖到的 GMX 线性释放一年，而且释放期间本金不能提走。目前 esGMX 总量为 232 万，其中 167 万处于质押中。

乘数奖励：

简单来说就是质押越久奖励越多。质押 GMX 代币可以获得乘数点，ARP 为 100%，每个乘数点可以相当于 1 个 GMX 来获取分红奖励，如果中途解除了质押，已有的乘数点直接销毁作废。例如质押 100 GMX 持续一年，可以获得 100 乘数点，加在一起此时相当于获得了 200 GMX 的分红权重。

4. 交易数据

以下数据均来自官方数据面板： https://stats.gmx.io 。

截至 2023/1/5，两条链总交易额约 928 亿美元，累计交易费用约 1.28 亿美元，GLP 资金池总价值约 4.3 亿美元 ( 相当于 TVL)。两条链独立数据如下：

Arbitrum 链：

2021/8/31 - 2023/1/5，总交易额约 750 亿美元，累计交易费用约 1.02 亿美元，GLP 资金池总价值约 3.8 亿美元，总用户 ( 钱包 ) 量 17.9 万，GLP 持币地址 14 万，当前全平台未平仓价值约 1.4 亿美元。

雪崩链：

2021/12/22 - 2023/1/5，总交易额约 178 亿美元，累计交易费用约 2567 万美元，GLP 资金池总价值约 5314 万美元，总用户 ( 钱包 ) 量 2 万，GLP 持币地址 3811 个，当前全平台未平仓价值约 2238 万美元。

5. 经济模型 / 筹码分布 / 锁仓量

代币分配 ( 没有机构参与 )：

• XVIX & Gambit：600 万 GMX：45.28%：GMX 前身迁移

• Uniswap 流动性：200 万 GMX：15.09%

• esGMX 持有者：200 万 GMX：15.09%：预留给 GMX 质押奖励

• 底价基金：200 万 GMX：15.09%：下文详述

• 营销：100 万 GMX：7.55%

• 团队：15 万：1.9%：2 年内线性解锁

流通信息：

代币总量 1325 万 GMX，链上共发行了 888 万 GMX，当前流通量 840 万 GMX，流通市值 3.5 亿刀，全释放市值 5.6 亿刀。

筹码分布：

根据链上数据，目前 GMX 持币地址约 21.8 万，持币量前三名如下：

• 第一：质押地址：650 万 GMX ( 占流通总量的 77%)

• 第二：Synapse 桥 ( 跨到雪崩链的 GMX)：86 万 GMX

• 第三：Uniswap 池：28 万 GMX

底价基金：

该基金内的资金来自于 Uniswap LP 的奖励，以及 Olympus 债券销售收入的一半。该基金主要用于漏洞赏金和维护 GMX 币价，在 GMX 价格＜基金总价值 /GMX 流通总量时，官方将进行 GMX 回购销毁。目前底价基金总价值为 265 万美元，GMX 价格低于 0.32 美元时才会触发回购，暂无实际意义。

6. 小结

最炙手可热的合约 DEX，Arb 链上的常年榜首，属于赛道龙头项目。超过一亿美元的协议价值捕获，加上 100% 分红，使得 77% 的流通都处于质押状态。质押的 GMX 随时可提可卖，但线性释放的 esGMX 和乘数点奖励机制在一定程度上提升了质押者的忠诚度。

下图是 dYdX 和 GMX 半年内日交易量的对比，绿色为 dYdX，紫色为 GMX，相比之下 GMX 还有不小的差距，但 dYdX 大概率刷量所以数据意义不大。值得一提的是，GMX 当前流通市值 (3.5 亿刀 ) 是合约类 DEX 赛道的榜首，是 DYDX 的 2 倍，但全释放市值 (5.6 亿刀 ) 是 DYDX 的一半。