在这篇文章中，我关注的是 RAI 而不是 DAI，因为 RAI 更好地体现了受抵押的自动化稳定币的纯粹“理想类型”，它仅由 ETH 抵押支持。而 DAI 是一个由中心化和去中心化抵押品作为支持的混合系统，这对于他们的产品而言是一个合理的选择，但它确实使分析变得更加棘手。在 RAI 中，主要有两类参与者（也有 FLX 的持有者，这是一种投机性代币，但他们扮演的角色不太重要）：
RAI 持有者持有 RAI，即 RAI 系统的稳定币。
RAI 贷方将一些 ETH 存入称为“保险箱”的智能合约对象中。然后，他们可以提取 2/3 ETH 价值的 RAI（例如，如果 1 ETH=100 RAI，则如果你存款 10 ETH，则可以提取大约 667 RAI）。如果贷方偿还其 RAI 债务，则可以通过同样的方式收回 ETH。
成为 RAI 贷方的主要原因有两个：
做多 ETH：如果你在上面的例子中存入 10 个 ETH，并提取 500 RAI，你最终会得到一个价值 500 RAI 的头寸，但风险敞口为 10 ETH，因此 ETH 价格每变化 1%，该头寸就会上涨或下跌 2%。
如果 ETH 价格下跌，并且保险箱不再有足够的抵押品（也就是说，RAI 债务现在超过了所存 ETH 价值的 2/3），就会发生清算事件。通过提供更多的抵押品，保险箱被拍卖，供其他人购买。另一个需要理解的主要机制是赎回率调整。在 RAI 的例子中，目标值不是固定数量的美元，相反，它会向上或向下移动，并且向上或向下移动的速率会根据市场情况进行调整：
在 Terra 的例子中，波动币（LUNA）的价格来自对系统未来活动费用的预期。那么，如果预期的未来活动降至接近零，会发生什么？波动币（LUNA）的市值会下降，直到其相对于稳定币的市值比变得非常小。在这一点上，该系统会变得极为脆弱，对稳定币需求的很小的下行冲击，就可能导致目标机制增发大量波动币（Luna），从而导致波动币（Luna）恶性通货膨胀，那么此时稳定币也失去了价值。系统的崩溃，甚至可以成为一个自我实现的预言：如果系统看起来很可能崩溃，那就会降低用户对未来费用的预期，而这是波动币价值的基础，从而进一步推低波动币的市值，使该系统变得更加脆弱，最终可能引发崩盘，这正如5 月份我们在 Terra 身上看到的那样。
RAI 的安全性取决于 RAI 系统（ETH）外部的资产，因此 RAI 更容易安全降落。如果需求下降是不平衡的（因此，持有需求下降更快或贷款需求下降更快），赎回率将进行调整，以平衡两者。贷方持有 ETH 而非 FLX 的杠杆头寸，因此不存在正反馈循环的风险，即对 RAI 的信心下降会导致贷款需求也下降。如果在极端情况下，所有持有 RAI 的需求同时消失，而只有一个持有者，赎回率将飙升，直到最终每个贷款人的保险箱都被清算。剩下的单个持有人将能够在清算拍卖中购买保险箱，使用他们的 RAI 立即清算其债务，并提取 ETH。这使他们有机会获得公平的 RAI 价格，并从保险箱中的 ETH 得到支付。另一个值得研究的极端情况是 RAI 成为以太坊的主要应用。在这种情况下，预计未来对 RAI 的需求减少，将使 ETH 的价格下跌。在极端情况下，可能会出现一连串的清算，导致系统混乱崩溃。但 RAI 对这种可能性的抵抗力要比 Terra 式的系统强得多。
思想实验 2: 如果你试图为稳定币提供每年 20% 的利息，会发生什么？
目前，稳定币往往与美元挂钩，而 RAI 是一个小例外，因为它的锚定会根据赎回率上下调整，并且锚定的起始价格是 3.14 美元而不是 1 美元（确切的起始值是友好的让步，因为一个真正的数学迷会选择 tau = 6.28 USD 这个值）。但他们不必如此，你可以将稳定币与一篮子资产、消费者价格指数或一些任意复杂的公式挂钩（“足以购买 {全球平均二氧化碳浓度减去 375} 公顷雅库特森林土地的价值量”）。只要你能找到一个预言机来证明指数，并让人们参与到市场的各个方面，你就可以让这样的稳定币运作起来。作为评估可持续性的思想实验，让我们想象一个具有特定指数的稳定币：每年增长 20% 的美元数量。在数学语言中，指数是
应该很容易理解为什么 RAI 是（1）而 LUNA 是（2），所以 RAI 比 LUNA 更好。但这也显示了关于稳定币的更深层次和更重要的事实：为了使抵押自动化稳定币可持续发展，它必须以某种方式控制实施负利率的可能性。如果与快速升值的价格指数挂钩，以编程方式阻止实施负利率的 RAI 版本（早期的单一抵押 DAI 基本上就是这样）也会变成庞氏骗局。即使在疯狂的假设之外，你建立一个稳定币来追踪庞氏指数，稳定币也必须能够以某种方式应对即使在零利率下，持有需求也超过借贷需求的情况。如果你不这样做，价格就会上涨到锚定价之上，并且稳定币变得容易受到两个方向的价格变动的影响，而这两个方向的价格变动是非常不可预测的。负利率可以通过两种方式实现：
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